珀萊雅(603605) 結(jié)論與建議： 事件概要： 據(jù)青眼情報(bào)，公司618大促期間GMV保持領(lǐng)先，主品牌珀萊雅位列天貓美容護(hù)膚類(lèi)目榜首、抖音美容護(hù)膚類(lèi)目第二（此外，珀萊雅品牌位列2025年前5月線(xiàn)上美妝品牌GMV第二）；彩妝品牌彩棠位列天貓彩妝香水類(lèi)目第二、抖音彩妝香水類(lèi)目第五。 點(diǎn)評(píng)： 一馬當(dāng)先的優(yōu)勢(shì)明確，品牌效應(yīng)持續(xù)提升。公司品牌競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，618大促珀萊雅品牌蟬聯(lián)天貓細(xì)分類(lèi)目榜首，并在抖音保持榜單第二，結(jié)合前五月線(xiàn)上美妝品牌排行看，公司國(guó)貨龍頭地位穩(wěn)固。25Q1營(yíng)收同比增8.1%，凈利潤(rùn)同比增29%，疊加大促表現(xiàn)，H1業(yè)績(jī)確定性較高。 推進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)，強(qiáng)化研發(fā)和品牌運(yùn)營(yíng)。上半年，公司陸續(xù)推出全新雙抗精華和能量蘊(yùn)白系列，并跨界推出底妝產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)核心產(chǎn)品系列持續(xù)升級(jí)和產(chǎn)品矩陣擴(kuò)充。此外，今年以來(lái)，公司官宣多位研發(fā)、運(yùn)營(yíng)和數(shù)字化方面的大咖加盟，內(nèi)部產(chǎn)品研制實(shí)力和品牌孵化、產(chǎn)品創(chuàng)新、運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)一步強(qiáng)化；同時(shí)，新團(tuán)隊(duì)具有較強(qiáng)的國(guó)際化背景，將助力公司達(dá)成“未來(lái)十年躋身全球化妝品行業(yè)前十”的“雙十”戰(zhàn)略愿景。 我們大家都認(rèn)為，全年預(yù)計(jì)在6*N戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)持續(xù)優(yōu)化下，盈利能力將持續(xù)強(qiáng)化。同時(shí)，公司在國(guó)內(nèi)的龍頭優(yōu)勢(shì)已較為明確，未來(lái)戰(zhàn)略放眼世界，挑戰(zhàn)越大，成長(zhǎng)的潛力也高。 維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.7億、22億和25.8億，分別同比增20.6%、18%和17%，EPS分別為4.72元、5.57元和6.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17倍、15倍和12倍，近期股價(jià)回調(diào)，但公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略清晰，估值看仍具性?xún)r(jià)比，維持“買(mǎi)進(jìn)”的投資建議。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌孵化沒(méi)有到達(dá)預(yù)期，線(xiàn)上增長(zhǎng)沒(méi)有到達(dá)預(yù)期，費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期
珀萊雅(603605) 投資要點(diǎn) 推薦邏輯：1）國(guó)貨龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。公司作為本土化妝品公司龍頭，24年?duì)I收首破百億，品牌力強(qiáng)、滲透率高，長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。2）國(guó)內(nèi)化妝品市場(chǎng)空間仍大，國(guó)貨替代邏輯持續(xù)演繹。據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)，我國(guó)化妝品市場(chǎng)22-25年CAGR預(yù)計(jì)為6.2%，25年有望達(dá)到5791億元，仍在持續(xù)增長(zhǎng)上升區(qū)間。另一方面本土品牌對(duì)于國(guó)際大牌的替代效應(yīng)加強(qiáng)，24年雙11珀萊雅在天貓和抖音雙渠道力壓歐萊雅登頂。3）彩棠貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，彩妝領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼。公司彩妝品牌彩棠沿用珀萊雅大單品策略，迅速增加，21-24年收入CAGR為77.5%，25年連續(xù)4個(gè)月上榜天貓美妝GMV前十，領(lǐng)先一眾國(guó)貨彩妝品牌。 品牌力強(qiáng)勁，大單品持續(xù)升級(jí)。公司已擺脫過(guò)去本土品牌只能打造爆款產(chǎn)品的劣勢(shì)，成功通過(guò)多種經(jīng)營(yíng)銷(xiāo)售的方式推出核心大單品，并驗(yàn)證確實(shí)可行。不同于持續(xù)周期短暫的爆款，大單品消費(fèi)者粘性高、復(fù)購(gòu)率高，還可以持續(xù)迭代升級(jí)，目前紅寶石精華已退出3.0，雙抗精華已推出第四代。在核心系列之外，公司還持續(xù)拓展產(chǎn)品系列，覆蓋更高價(jià)格帶和消費(fèi)群體，品牌力強(qiáng)勁，在與國(guó)際大牌的競(jìng)爭(zhēng)中仍表現(xiàn)出較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。 市場(chǎng)空間仍大，本土品牌彎道超車(chē)。我國(guó)化妝品市場(chǎng)空間仍在持續(xù)增長(zhǎng)區(qū)間，據(jù)艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)，22-25年的CAGR預(yù)計(jì)為6.2%，25年有望接近5800億元。從海關(guān)數(shù)據(jù)分析來(lái)看，我國(guó)化妝品進(jìn)口數(shù)量和金額卻已出現(xiàn)連續(xù)三年下滑，24年進(jìn)口數(shù)量和金額分別下降9%和8%，由此可見(jiàn)本土品牌正快速搶占市場(chǎng)占有率。據(jù)青眼情報(bào)數(shù)據(jù)，23年國(guó)產(chǎn)化妝品銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)超20%，而以往占據(jù)主要市場(chǎng)占有率的歐美、日韓等國(guó)家進(jìn)口品牌銷(xiāo)售額均下滑。國(guó)貨替代邏輯正持續(xù)演繹。 營(yíng)銷(xiāo)基因強(qiáng)大，彩妝領(lǐng)域表現(xiàn)同樣亮眼。公司2019年收購(gòu)化妝師彩妝品牌彩棠，沿用珀萊雅大單品策略，推出修容盤(pán)、腮紅盤(pán)等核心產(chǎn)品，搭配國(guó)風(fēng)設(shè)計(jì)的包裝，快速受到消費(fèi)者青睞，24年彩棠營(yíng)收超10億元。據(jù)青眼數(shù)據(jù)，彩棠始終位列天貓彩妝品牌GMV前十，以?xún)H國(guó)際大品牌1/3價(jià)格的超高的性?xún)r(jià)比和更貼合中國(guó)消費(fèi)者膚質(zhì)和色號(hào)的優(yōu)勢(shì)在彩妝領(lǐng)域加快速度進(jìn)行發(fā)展，已躍居本土彩妝品牌前列。營(yíng)銷(xiāo)方面，公司推出社會(huì)熱點(diǎn)公益短片、聯(lián)名非遺設(shè)計(jì)包裝、流量明星代言等等，多管齊下保證品牌露出和消費(fèi)的人觸達(dá)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司作為國(guó)貨化妝品行業(yè)龍頭，品牌力產(chǎn)品力強(qiáng)勁，護(hù)膚彩妝兩大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足。我們預(yù)計(jì)未來(lái)三年公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為17.2%，給予2025年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)115.75元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)者需求變化的風(fēng)險(xiǎn)。
珀萊雅(603605) 事項(xiàng)： 公司2024年實(shí)現(xiàn)盈利收入107.78億元(+21.04%)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%至15.52億元?？鄢墙?jīng)常性損益后為15.22億元(+29.6%)。毛利率為71.39%(+1.46pct)，凈利率為14.71%(+0.89pct)，銷(xiāo)售費(fèi)用同比（下同）+29.93%至51.61億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率47.88%，+3.27pct，研發(fā)費(fèi)用率1.95%，維持穩(wěn)定。2024Q4單季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.28%至38.12億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.42%至5.53億元。單季度毛利率+5.65pct至73.8%，凈利率+2.3pct至14.76%，銷(xiāo)售費(fèi)用率增長(zhǎng)4.08pct至50.61%。 2025Q1公司營(yíng)收23.59億元，同比增長(zhǎng)8.13%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.87%至3.9億元?？鄢墙?jīng)常性損益后為3.79億元。銷(xiāo)售費(fèi)用同比（下同）增長(zhǎng)5.33%至10.77億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率45.63%，-1.22pct。 平安觀(guān)點(diǎn)： 營(yíng)收突破百億，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2024年公司達(dá)成100億以上營(yíng)收，成為國(guó)貨美妝中首個(gè)達(dá)到百億收入級(jí)別的公司。公司在收入增速有所放緩下（2024Q4收入增4.28%）全年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30%至15.52億元，年度業(yè)績(jī)符合我們此前預(yù)期。 2024年公司線(xiàn).06%。其中，線(xiàn)上直營(yíng)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.22億元，同比增長(zhǎng)20.35%；線(xiàn)上分銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.12億元，同比增長(zhǎng)38.40%，相比2023、2022年線(xiàn)上分銷(xiāo)增速有所提升（兩年增速分別為16.49%、16.79%）。全年公司護(hù)膚品系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.19億元，同比增長(zhǎng)19.31%，毛利率71.56%；彩妝系列實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.61億元，同比增長(zhǎng)21.96%，毛利率71.46%。目前公司在護(hù)膚、彩妝、洗護(hù)賽道形成了滿(mǎn)足多種消費(fèi)群體需求的品牌，珀萊雅品牌通過(guò)升級(jí)核心大單品和推出新品，在大體量基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了19.55%增長(zhǎng)，收入達(dá)到85.81億元；彩棠品牌收入同比增長(zhǎng)19.04%至11.91億元；OR品牌同比增長(zhǎng)71.14%，悅 芙媞品牌同比增長(zhǎng)9.41%，兩品牌均達(dá)到3億以上收入體量（OR、悅芙媞收入分別是3.68億元和3.32億元）；原色波塔品牌也實(shí)現(xiàn)突破，收入達(dá)到1.14億元；此外中高端護(hù)膚品牌有科瑞膚和singuladerm，大眾洗護(hù)品牌驚時(shí)，基礎(chǔ)護(hù)膚品牌包含韓雅（ANYA）和優(yōu)資萊（UZERO）。 投資建議：4月25日公司官方發(fā)布了雙十戰(zhàn)略（即未來(lái)十年躋身全球化妝品行業(yè)前十），邁入百億收入后，公司也更多進(jìn)行平臺(tái)、組織、數(shù)字化建設(shè)，近期引入多個(gè)曾在國(guó)際美妝集團(tuán)就職的研發(fā)大咖、引入首席數(shù)字官，營(yíng)銷(xiāo)方面也開(kāi)始360°全方位宣傳，吸引劉亦菲為珀萊雅防曬全球代言人、易烊千璽為珀萊雅品牌全球代言人，同時(shí)也加強(qiáng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，2025Q1公司銷(xiāo)售費(fèi)用率-1.22pct至45.63%。結(jié)合2025Q1情況，我們調(diào)整預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母純利潤(rùn)是18.05、21.09億元（此前分別為19.03、23.08億元），并新增2027年預(yù)測(cè)值為24.29億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值（2025年4月29日）收盤(pán)價(jià)分別為20.4、17.5、15.2倍PE水平，目前公司估值水平處在歷史中低位區(qū)間，結(jié)合當(dāng)前估值水平及市場(chǎng)環(huán)境情況，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：1.宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)對(duì)美妝在內(nèi)的可選消費(fèi)有一定影響，若經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)則影響消費(fèi)意愿，進(jìn)而進(jìn)一步對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?.新一屆管理層經(jīng)營(yíng)管理沒(méi)有到達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。公司新一屆管理層若磨合、過(guò)渡進(jìn)程沒(méi)有到達(dá)預(yù)期，則可能會(huì)影響正常運(yùn)營(yíng)。3.新產(chǎn)品推廣沒(méi)有到達(dá)預(yù)期、新品牌孵化沒(méi)有到達(dá)預(yù)期，新渠道拓展不力等。行業(yè)變化相對(duì)較快，如相關(guān)新渠道拓展或適應(yīng)沒(méi)有到達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)品、新品牌發(fā)展不力則影響企業(yè)成長(zhǎng)。
珀萊雅(603605) 事件：公司近期發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年收入107.8億元/同+21%，歸母凈利潤(rùn)15.5億元/同+30%，扣非歸母凈利潤(rùn)15.2億元/同+29.6%。單25Q1收入23.6億元/同+8.1%，歸母凈利潤(rùn)3.9億元/同+28.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.8億元/同+29.8%。24年每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.19元（含稅），加上年內(nèi)回購(gòu)1.53億元，合計(jì)現(xiàn)金分紅比例為40.07%。營(yíng)收突破百億規(guī)模，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。 公司已具備完善的品牌矩陣，主品牌珀萊雅持續(xù)貫徹大單品策略實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，子品牌彩棠、OR、悅芙媞接力成長(zhǎng)，儲(chǔ)備新品牌為中長(zhǎng)期發(fā)展蓄力，看好公司多品牌戰(zhàn)略推進(jìn)成長(zhǎng)為化妝品集團(tuán)。 1）珀萊雅：24年收入同比+19.6%至85.8億元，占比為79.7%/同比-1pct；持續(xù)貫徹大單品策略，包括升級(jí)紅寶石、源力系列，推出能量系列的新精華，全新上市凈源系列（針對(duì)油皮）和光學(xué)系列（美白），完善防曬和抗老類(lèi)產(chǎn)品矩陣。期待原有大單品系列持續(xù)迭代提高市場(chǎng)滲透，新系列和新品有序上市貢獻(xiàn)新增量。 2）彩棠：24年收入同比+19%至11.9億元，占比為11.1%/同比-0.2pct；持續(xù)夯實(shí)面部彩妝大單品矩陣，大單品高光修容盤(pán)升級(jí)3.0，腮紅和遮瑕盤(pán)受到消費(fèi)者歡迎；同時(shí)拓展底妝產(chǎn)品，主推小圓管粉底液，期待底妝品類(lèi)帶來(lái)新增量。 3）其他：①OR：24年收入同比+71.1%至3.7億元，占比為3.4%/同比+1pct；持續(xù)提升核心爆品“OR清爽蓬松洗發(fā)水”和“OR輕盈發(fā)膜”的滲透率和品牌聲量。②悅芙媞：24年收入同比+9.4%至3.3億元，占比為3.1%/同比-0.33pct；深耕油皮護(hù)膚，持續(xù)夯實(shí)品牌“油皮護(hù)膚專(zhuān)家”的消費(fèi)者認(rèn)知，完善產(chǎn)品矩陣。③原色波塔：24年收入同比+138%至1.14億元，定位眼部彩妝專(zhuān)家，持續(xù)完善產(chǎn)品線(xiàn)。④另外的品牌：收入同比+23.2%至1.8億元。 線(xiàn)上繼續(xù)引領(lǐng)增長(zhǎng)，線(xiàn)下仍處于調(diào)整中表現(xiàn)承壓。24年線(xiàn)%/5%，線(xiàn)上仍為主要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。1）線(xiàn)上：主品牌合作天貓二梯隊(duì)主播提高直播滲透，優(yōu)化觸點(diǎn)結(jié)構(gòu)以提高投放效率；把握抖音紅利，優(yōu)化自播矩陣號(hào)結(jié)構(gòu)，精細(xì)化運(yùn)營(yíng)提效。2）線(xiàn)下：優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，積極開(kāi)拓高質(zhì)量新型百貨和購(gòu)物中心柜臺(tái)形象。 毛利率持續(xù)提升，費(fèi)用管控良好，盈利表現(xiàn)超預(yù)期。1）毛利率：24年毛利率同比+1.5pct至71.39%，主要系運(yùn)費(fèi)費(fèi)率下降以及客單價(jià)提升；24Q4/25Q1毛利率分別同比+5.6/+2.7pct至73.8%/72.8%。2）費(fèi)用端：24年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+3.3pct，主要系形象宣傳推廣費(fèi)率增加；管理費(fèi)用率同比-1.7pct，主要系股份支付減少；25Q1銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別同比-1.2/-0.2pct，費(fèi)用優(yōu)化主要系小品牌經(jīng)營(yíng)改善以及主品牌達(dá)播占比下降；3）凈利率：24年歸母凈利率同比+1pct至14.4%，25Q1凈利率同比+2.7pct至16.5%。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：作為持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)的本土化妝品企業(yè)，公司持續(xù)展現(xiàn)出強(qiáng)α屬性，成功實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品到品牌再到多品牌集團(tuán)化矩陣式的躍遷，品牌國(guó)貨龍頭的地位進(jìn)一步夯實(shí)。當(dāng)前公司營(yíng)收已破百億，短期來(lái)看，主品牌珀萊雅（大單品迭代&新品新系列推出）實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，二線(xiàn)品牌彩棠（發(fā)力底妝）、OR（產(chǎn)品升級(jí)、品牌心智強(qiáng)化）、悅芙媞（受益質(zhì)價(jià)比消費(fèi)）、原色波塔（深化眼部彩妝專(zhuān)家心智）接力成長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，儲(chǔ)備新品牌實(shí)現(xiàn)差異化定位，夯實(shí)國(guó)貨化妝品集團(tuán)的市場(chǎng)地位；公司管理層具備多品牌的運(yùn)營(yíng)能力和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，靈活的組織能力及架構(gòu)保證公司強(qiáng)大的戰(zhàn)略執(zhí)行力，有望獲得長(zhǎng)期、確定性較高的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2025-27年純利潤(rùn)是18.6/21.4/24.6億元，對(duì)應(yīng)PE為18/16/14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品牌孵化沒(méi)有到達(dá)預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期等
珀萊雅(603605) 盡管珀萊雅4Q24和1Q25收入分別錄得4.3%和8.1%的同比增長(zhǎng)，單季收入低于10%。但得益于4Q24運(yùn)輸成本下降、折扣收窄以及營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用管控，1Q25原材料價(jià)格降低等因素，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別在4Q24和1Q25同比提升3.5ppt和4.2ppt?？紤]到未來(lái)公司大單品升級(jí)和擴(kuò)容、投放效率提升、子品牌布局完善等因素，我們調(diào)整珀萊雅2025-2026E盈利預(yù)測(cè)，同時(shí)引入2027年預(yù)測(cè)，維持人民幣115元目標(biāo)價(jià)（對(duì)應(yīng)24.5x2025E PE）；維持珀萊雅“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 高基數(shù)下單季營(yíng)收低增長(zhǎng)：珀萊雅2024年全年收入突破百億大關(guān)，成為中國(guó)化妝品企業(yè)中的首家年收入破百億企業(yè)，但4Q24和1Q25的單季收入分別僅錄得4.3%和8.1%的同比增長(zhǎng)。我們大家都認(rèn)為公司單季收入同比增速下降主要是由于：（1）1Q25中國(guó)化妝品市場(chǎng)銷(xiāo)售較弱，零售額僅同比增長(zhǎng)3.2%；（2）企業(yè)未來(lái)的發(fā)展由單品牌高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)至多品牌穩(wěn)定增長(zhǎng)。 主品牌品類(lèi)擴(kuò)張，子品牌持續(xù)強(qiáng)化：2024年，珀萊雅品牌收入同比增長(zhǎng)19.6%，主要是在線(xiàn)上渠道深化和復(fù)購(gòu)率提升的帶動(dòng)下，主品牌的大單品策略持續(xù)夯實(shí)。珀萊雅旗下子品牌在2024年也持續(xù)破圈，彩棠、OR、原色波塔2024年收入分別同比增長(zhǎng)19.04%、71.14%和138.36%。展望2025年，公司將圍繞著配方更新、品類(lèi)擴(kuò)張等方面，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品矩陣完整化。其中，珀萊雅品牌將圍繞“美白”和“油皮”兩大賽道擴(kuò)充品類(lèi)，彩棠持續(xù)完善底妝產(chǎn)品建設(shè)。我們也期待，2025年公司對(duì)珀萊雅和彩棠兩個(gè)品牌進(jìn)行配方更新和品類(lèi)拓展，同時(shí)持續(xù)孵化增長(zhǎng)勢(shì)能較強(qiáng)的子品牌，帶動(dòng)公司收入在高基數(shù)下仍維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。 盈利能力大幅度的提高：公司4Q24和1Q25的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率均同比大幅度的提高。其中，受到大促期間折扣率收窄和運(yùn)輸成本下降的影響，4Q24毛利率同比提升5.7ppt，但宣傳推廣費(fèi)用增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率上升4.1ppt，抵消部分毛利率提升的正面影響，令4Q24經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)3.5ppt；在原材料成本下降的帶動(dòng)下，1Q25毛利率同比增長(zhǎng)2.7ppt，另外費(fèi)用率也均有所管控，令經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)4.2ppt。展望2025年，我們大家都認(rèn)為珀萊雅新晉品牌代言人易烊千璽將有利于增強(qiáng)品牌力，同時(shí)在達(dá)播比例調(diào)整的帶動(dòng)下，公司的費(fèi)用率將持續(xù)改善。 期待估值修復(fù)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：盡管公司連續(xù)兩個(gè)季度的收入降速，但是利潤(rùn)率的大幅度的提高和公司新品類(lèi)的推出，有望帶動(dòng)公司平穩(wěn)轉(zhuǎn)型至平穩(wěn)增長(zhǎng)階段。珀萊雅目前股價(jià)僅對(duì)應(yīng)20倍2025年P(guān)E，明顯低于海外成熟美妝品牌。我們適當(dāng)調(diào)整公司2025-2026E盈利預(yù)測(cè)，引入2027年預(yù)測(cè)，同時(shí)考慮到公司在行業(yè)中的龍頭地位及其估值修復(fù)預(yù)期，維持珀萊雅“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和人民幣115元的目標(biāo)價(jià)。 投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)需求放緩；線(xiàn)上競(jìng)爭(zhēng)加劇；子品牌增長(zhǎng)不及預(yù)期。
2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：25Q1利潤(rùn)增長(zhǎng)亮眼，多品牌多品類(lèi)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)
珀萊雅(603605) 事件：珀萊雅發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。24年，公司實(shí)現(xiàn)盈利收入107.78億元，yoy+21.04%；歸母凈利潤(rùn)15.52億元，yoy+30.00%；扣非歸母凈利15.22億元，yoy+29.60%。25Q1，公司實(shí)現(xiàn)盈利收入23.59億元，yoy+8.13%；歸母凈利潤(rùn)3.90億元，yoy+28.87%；扣非歸母凈利3.79億元，yoy+29.76%。 珀萊雅主品牌發(fā)力美白賽道，修復(fù)線(xiàn)源力系列亦值得期待。分品牌來(lái)看：1）主品牌珀萊雅：24年實(shí)現(xiàn)盈利收入85.81億元，yoy+19.55%。公司發(fā)力布局美白賽道，24年，全新美白產(chǎn)品線(xiàn)“光學(xué)系列”上線(xiàn)，首款單品“光學(xué)瓶”精華攜專(zhuān)研獨(dú)家成分“光學(xué)335”上市（美白特證版），官方定價(jià)269元/30ml；25年4月推出「美白特證版」雙抗精華，官方定價(jià)239元/30ml。24年2月源力面霜2.0升級(jí)，首次應(yīng)用全球獨(dú)家創(chuàng)新成分“XVII型重組膠原蛋白”，進(jìn)一步鞏固品牌在基底膜修護(hù)抗初老領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)性與科技力。2）彩棠：24年實(shí)現(xiàn)盈利收入11.91億元，同比+19.04%，彩棠品牌在面部彩妝大單品持續(xù)發(fā)力基礎(chǔ)上積極拓展底妝品類(lèi)；3）其他自有品牌：①OR：定位“亞洲頭皮健康養(yǎng)護(hù)專(zhuān)家”，24年?duì)I收3.68億元，同比+71.14%，大單品“OR蓬松洗發(fā)水2.0”升級(jí)，借助平臺(tái)IP&明星進(jìn)行曝光破圈，持續(xù)提升市場(chǎng)滲透率，雙11活動(dòng)期間在天貓洗發(fā)水類(lèi)目排名第7、蓬松洗發(fā)水類(lèi)目排名第2。②悅芙媞：定位“油皮護(hù)膚專(zhuān)家”，24年實(shí)現(xiàn)盈利收入3.32億元，同比+9.41%。③原色波塔：持續(xù)深化品牌“眼部彩妝專(zhuān)家”心智，24年實(shí)現(xiàn)盈利收入1.14億元，同比+138.36%。④另外的品牌：24年實(shí)現(xiàn)盈利收入1.80億元，同比+23.18%， 費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。1）毛利率方面，24年/24Q4/25Q1，公司毛利率為71.39%/73.80%/72.78%，同比+1.46/+5.65/+2.67pct，主要系運(yùn)費(fèi)率下降。2）費(fèi)用率方面，24年/24Q4/25Q1，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為47.88%/50.61%/45.63%，同比+3.27/+4.08/-1.21pct，主要系形象宣傳推廣費(fèi)增加；管理費(fèi)用率為3.39%/2.44%/4.22%，同比-1.72/-2.18/-0.24pct，主要系股份支付費(fèi)用減少；研發(fā)費(fèi)用率為1.95%/1.78%/1.83%，同比+0.00/+0.56/-0.32pct。3）凈利率方面，24年/24Q4/25Q1，公司歸母凈利率分別為14.40%/14.50%/16.54%，同比+0.99/+2.25/+2.66pct；扣非歸母凈利率分別為14.12%/14.44%/16.06%，同比+0.93/+2.18/+2.68pct。 投資建議：珀萊雅是國(guó)貨美妝龍頭，業(yè)務(wù)布局涵蓋護(hù)膚、彩妝、洗護(hù)等品類(lèi)，積極持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類(lèi)發(fā)展的策略推進(jìn)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健長(zhǎng)期增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司25-27年公司歸母純利潤(rùn)是18.5/21.8/26.1億元，同比增速+18.9%/+18.0%/+19.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為20x、17x、14x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。黄放撇呗詻](méi)有到達(dá)預(yù)期；費(fèi)用管控不及預(yù)期。
珀萊雅(603605) 投資要點(diǎn) 公司公布2024年及2025Q1業(yè)績(jī)：2024年?duì)I收107.8億元（+21.0%，代表同比增速，下同），歸母凈利15.5億元（+30%）。2025Q1營(yíng)收23.6億（+8.1%），歸母凈利3.9億（+28.9%），利潤(rùn)增速大幅高于收入主要系毛利率提升&銷(xiāo)售費(fèi)用率改善。 主品牌延續(xù)增長(zhǎng)，線(xiàn)上維持高增。①分品牌，24年珀萊雅/彩棠/OR/悅芙媞營(yíng)收同增20%/19%/71%/9%，占比分別為80%/11%/3%/3%，主品牌珀萊雅延續(xù)高增。②分渠道，線(xiàn)%/5%，主品牌維持較高增長(zhǎng)，線(xiàn)上延續(xù)高增。 毛利率持續(xù)創(chuàng)新高，費(fèi)用率優(yōu)化主要系子品牌經(jīng)營(yíng)改善+達(dá)播占比下降。①毛利率：2024年為71.4%，同比+1.5pct，2025Q1毛利率72.8%，同比+2.7pct，毛利率持續(xù)創(chuàng)新高，主要系原材料成本下降；②期間費(fèi)用率：2024年為52.9%，同比+1.9pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+3.3pct。2025Q1期間費(fèi)用率同比-1.8pct至51.2%，主要系OR等子品牌經(jīng)營(yíng)改善+主品牌達(dá)播占比下降；③歸母凈利率：結(jié)合毛利率及費(fèi)用率，2024年歸母凈利率為14.4%，同比+1pct，2025Q1同比+2.7pct至16.5%；④現(xiàn)金流：2024經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比+57.5%，25Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流+56.8%，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。 2025年大單品系列繼續(xù)升級(jí)，美白、油皮等新系列有望貢獻(xiàn)增量。公司致力于在護(hù)膚不同賽道打造適合中國(guó)人的產(chǎn)品矩陣，2024年首款持有美白特證的單品“光學(xué)瓶”攜專(zhuān)研獨(dú)家成分“光學(xué)335”上市，2025年4月公司核心大單品系列之一“雙抗系列”更新雙抗精華4.0，官宣品牌全球代言人易烊千璽，持續(xù)夯實(shí)大單品系列。未來(lái)油皮賽道、底妝、膠原蛋白、術(shù)后修復(fù)、男士等多個(gè)賽道均有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。更長(zhǎng)期看，公司公布“雙十”計(jì)劃，即有望在10年內(nèi)躋身全球化妝品行業(yè)前十，錨定長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)組織靈活、效率領(lǐng)先的化妝品龍頭，2024年?duì)I收突破百億，展現(xiàn)其強(qiáng)品牌力，未來(lái)國(guó)貨美妝龍頭有望晉升為全球化妝品龍頭。盈利能力方面公司一直在優(yōu)化，毛利率及凈利率持續(xù)創(chuàng)新高。考慮到公司基數(shù)逐漸提升，以及新賽道處于孵化階段，我們將公司2025-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19.2/23.6億元略下調(diào)至18.6/21.6億元，新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)24.8億元，分別同比+20%/+16%/+15%，對(duì)應(yīng)25/4/25收盤(pán)價(jià)PE分別為18/16/14X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品推廣沒(méi)有到達(dá)預(yù)期等。
點(diǎn)評(píng)報(bào)告：25Q1利潤(rùn)維持亮眼增長(zhǎng)，上新美白和油皮產(chǎn)品線(xiàn)歸母凈利潤(rùn)維持亮眼增長(zhǎng)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)盈利收入107.78億元（同比+21.04%），歸母凈利潤(rùn)15.52億元（同比+30.00%），扣非歸母凈利潤(rùn)15.22億元（同比+29.60%），業(yè)績(jī)維持亮眼增長(zhǎng)，其中，2024Q4實(shí)現(xiàn)盈利收入/歸母凈利潤(rùn)同比分別+4.28%/+23.42%。2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為11.07億元（同比-24.63%），同比下滑主因應(yīng)收賬款占收入比例增加以及應(yīng)該支付的賬款減少。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)盈利收入同比+8.13%，歸母凈利潤(rùn)同比+28.87%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+29.76%，利潤(rùn)維持亮眼增長(zhǎng)。 主品牌珀萊雅推出油皮和美白新產(chǎn)品線(xiàn)，多個(gè)子品牌體量提升。（1）珀萊雅：主品牌珀萊雅持續(xù)夯實(shí)“大單品策略”，全方位升級(jí)核心大單品。源力面霜2.0首次應(yīng)用全球獨(dú)創(chuàng)成分“XVII型重組膠原蛋白”，聚焦抗初老，源力精華3.0升級(jí)，加入全球獨(dú)家成分“XVII型重組膠原蛋白”；紅寶石精華3.0將中國(guó)美妝領(lǐng)域首款專(zhuān)利環(huán)肽新原料與專(zhuān)研雙A（A醇+HPR）組合結(jié)合，引領(lǐng)行業(yè)在肽A領(lǐng)域的應(yīng)用變革。同時(shí)，公司推出全新油皮產(chǎn)品線(xiàn)“凈源系列”和美白產(chǎn)品線(xiàn)%），占主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為79.69%。珀萊雅品牌2024年在天貓平臺(tái)表現(xiàn)優(yōu)異，精華品類(lèi)、面霜品類(lèi)均排名第1，貼片面膜排名第2，面部護(hù)理套裝排名第2，眼霜排名第5。（2）彩棠：在面部彩妝大單品持續(xù)發(fā)力基礎(chǔ)上，不斷向底妝類(lèi)目擴(kuò)張。24年，彩棠收入11.91億元（同比+19.04%），占主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例11.07%。（3）OR：OR持續(xù)深化品牌“亞洲頭皮健康養(yǎng)護(hù)專(zhuān)家”心智，同步提升大單品和核心品類(lèi)的市占率。2024年，“OR蓬松洗發(fā)水2.0”和第二單品“OR育發(fā)液”排名前列，OR實(shí)現(xiàn)收入3.68億元（同比+71.14%），占主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例提升至3.42%。（4）悅芙媞：持續(xù)深化“油皮護(hù)膚專(zhuān)家”品牌認(rèn)知，推出多款新品，全面完善品牌產(chǎn)品矩陣，打造all-in-one護(hù)膚解決方案。2024年，悅芙媞實(shí)現(xiàn)收入3.32億元（同比+9.41%），占主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例3.08%。 線(xiàn)上渠道延續(xù)迅速增加，線(xiàn)下持續(xù)優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)。（1）線(xiàn)%），延續(xù)快速地增長(zhǎng)，占主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例提升至95.06%。其中，線(xiàn)上直營(yíng)/分銷(xiāo)渠道分別同比+20.35%/38.40%至81.22億元/21.12億元。2024年，珀萊雅天貓旗艦店成交額首次在天貓美妝排名第1，珀萊雅品牌成交額在抖音、京東美妝分別排名第2、第5。（2）線(xiàn)年，公司持續(xù)優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)，推進(jìn)頭部系統(tǒng)向直營(yíng)模式的轉(zhuǎn)變。持續(xù)開(kāi)拓新型商城集合店合作，升級(jí)消費(fèi)體驗(yàn)。公司線(xiàn)%），占主營(yíng)業(yè)務(wù)比例為4.94%。 盈利能力同比提升，形象宣傳推廣費(fèi)增加拉升銷(xiāo)售費(fèi)用率。2024年，公司毛利率同比提升1.46個(gè)pct至71.39%，主因運(yùn)費(fèi)費(fèi)率下降和客單價(jià)同比提升；凈利率同比提升0.89個(gè)pct至14.71%。費(fèi)用率方面，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為47.88%/3.39%/1.95%/-0.33%，同比分別+3.27/-1.72/+0.00/+0.33個(gè)pct。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升主因形象宣傳推廣費(fèi)增加，管理費(fèi)用率降低主因股份支付費(fèi)用減少。2025Q1，公司毛利率/凈利率分別同比+2.67/+2.75個(gè)pct至72.78%/17.19%。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是國(guó)貨化妝品有突出貢獻(xiàn)的公司，堅(jiān)定實(shí)施6*N戰(zhàn)略，能夠敏銳洞察市場(chǎng)消費(fèi)者需求，近年來(lái)實(shí)現(xiàn)主品牌珀萊雅穩(wěn)健增長(zhǎng)，多個(gè)子品牌體量不斷的提高。我們依據(jù)公司最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)并新增2027年的預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為18.53/21.71/25.16億元（調(diào)整前2025-2026年歸母凈分別為19.70/24.06億元），對(duì)應(yīng)2025年4月25日收盤(pán)價(jià)的PE分別為18/15/13倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、品牌孵化沒(méi)有到達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
珀萊雅(603605) 核心觀(guān)點(diǎn) 2024 全年及 2025Q1 均實(shí)現(xiàn)較快利潤(rùn)增速。 公司 2024 年實(shí)現(xiàn)盈利收入 107.78 億/yoy+21.04%， 歸母凈利潤(rùn) 15.52 億/yoy+30.00%， 扣非歸母凈利潤(rùn) 15.22 億/yoy+29.60%。 公司收入增速在高基數(shù)下仍保持穩(wěn)健， 利潤(rùn)端在降本增效下表現(xiàn)更優(yōu)， 進(jìn)而穩(wěn)固自身國(guó)貨美妝龍頭地位。 同時(shí)合計(jì)現(xiàn)金分紅金額占?xì)w母凈利潤(rùn) 40.07%。 2025 年 Q1 公司實(shí)現(xiàn)盈利收入 23.59 億/yoy+8.13%， 歸母凈利潤(rùn)3.90 億/yoy+28.87%， 扣非歸母凈利潤(rùn) 3.79 億/yoy+29.76%， 在原材料成本降低以及渠道自播占比提升下， 盈利能力實(shí)現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化。 分品牌看， 2024 年主品牌珀萊雅實(shí)現(xiàn) 85.81 億/yoy+19.55%， 其中抖音平臺(tái)自播/達(dá)播占比分別為 4.3： 4.5， 達(dá)播占比會(huì)降低。 彩棠品牌 24 年實(shí)現(xiàn)收入 11.91 億 /yoy+19.04% 。 OR 品 牌 和 原 色 波 塔 分 別 實(shí) 現(xiàn) 收 入 增 速yoy+71.14%/+138.36%， 收入占比分別提升至 3.42%/1.06%。 公司核心品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)與新興品牌高速崛起形成合力， 驅(qū)動(dòng)公司品牌矩陣競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)躍升。 分渠道看， 2024 年線(xiàn)%， 線(xiàn)上直營(yíng)/分銷(xiāo)分別實(shí)現(xiàn)收入 81.22 億/21.12 億， 同比 yoy+20.35%/+38.40%， 延續(xù)此前高增長(zhǎng)。 線(xiàn)%， 占比年年在下降至 4.94%。 降本增效提高盈利水平。 2024 年/2025 年 Q1 公司毛利率分別同比+1.46/+2.67pct， 主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加原材料、 運(yùn)費(fèi)等下降優(yōu)化成本。 2024 年銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別+3.27/-1.72pct， 銷(xiāo)售費(fèi)用率主要系形象宣傳推廣費(fèi)增加， 管理費(fèi)用率主要系限制性股票股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比減少；2025 年 Q1 銷(xiāo)售費(fèi)用率同比/環(huán)比分別-1.22pct/-4.98pct， 主要系 OR、 原色波塔等小品牌經(jīng)營(yíng)有所改善， 同時(shí)珀萊雅品牌達(dá)播占比下降影響。 營(yíng)運(yùn)能力方面， 公司 2024 年和 2025Q1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比減少 13/32 天， 由于優(yōu)化庫(kù)存管理， 期末備貨減少； 2024 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 11.07 億/yoy-24.63%， 公司應(yīng)收增多應(yīng)付減少導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下滑。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀(guān)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)， 新產(chǎn)品推出沒(méi)有到達(dá)預(yù)期， 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 投資建議： 公司依托主品牌大單品策略與新興品牌快速起勢(shì)， 已經(jīng)構(gòu)建了強(qiáng)大品牌矩陣， 逐步向美妝集團(tuán)化進(jìn)軍； 同時(shí)利用核心平臺(tái)運(yùn)營(yíng)能力深度挖掘線(xiàn)上渠道增長(zhǎng)潛力， 強(qiáng)化新品類(lèi)以及各品類(lèi)間連帶機(jī)會(huì)。 考慮到公司今年二季度開(kāi)始加大主品牌產(chǎn)品推新力度， 以及未來(lái)新品牌持續(xù)孵化下， 相關(guān)營(yíng)銷(xiāo)投放預(yù)計(jì)有所提升， 我們略下調(diào) 2025-2026 并新增 2027 年歸母凈利潤(rùn)至18.69/21.44/23.88（原值為 19.78/23.64） 億， 對(duì)應(yīng) PE 分別為 18/16/14x，維持“優(yōu)于大市” 評(píng)級(jí)
珀萊雅(603605) 事件回顧 公司公布2024年年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)盈利收入108億元，同比+21.0%，歸母凈利潤(rùn)15.5億元，同比+30%，扣非后凈利潤(rùn)15.22億元，同比+29.6%；其中24Q4營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別38.1/5.5/5.5億元，分別同比增長(zhǎng)4.3%/23.4%/22.7%。25Q1營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)23.59/3.90/3.79億元，分別同比+8.1%/+28.9%/+29.8%。24Q4/25Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期。 事件點(diǎn)評(píng) 小品牌表現(xiàn)靚麗，線(xiàn).9億，同比+19.0%；OR品牌收入3.7億，同比+71.1%；悅芙媞品牌收入3.3億，同比+9.4%；原色波塔品牌收入1.1億，同比+138.4%；另外的品牌收入1.80億同比+23.18%，小品牌表現(xiàn)更突出，助力跨越周期。分渠道，24年線(xiàn)%，其中線(xiàn)%，線(xiàn)%、線(xiàn)%，線(xiàn)%。 毛利率提升，管理費(fèi)率優(yōu)化，凈利率提升。24年公司毛利率+1.46pct至71.4%，系運(yùn)費(fèi)費(fèi)率下降+客單價(jià)提升，24年銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別+3.3pct/-1.7pct至47.9%/3.4%，主要系廣告推廣費(fèi)用率上升以及股份支付費(fèi)用下降，綜合歸母凈利率+0.99pct至14.4%。25Q1毛利率同比提升2.67pct至72.8%，主要系公司議價(jià)能力提升帶來(lái)材料成本下降；銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別-1.2pct/-0.2pct至45.6%/4.2%，主要系小品牌經(jīng)營(yíng)改善以及珀萊雅品牌達(dá)播占比下降，綜合歸母凈利率提升2.7pct至16.5%。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議 公司主品牌穩(wěn)健發(fā)展，多品牌發(fā)力，盈利能力持續(xù)提升，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司25年-27年歸母凈利潤(rùn)分別為18.4億元/22.0億元/26.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18倍/15倍/13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 終端景氣度沒(méi)有到達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；毛銷(xiāo)差?lèi)夯?；新品推廣不及預(yù)期。
2024年報(bào)及2025年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：24年凈利潤(rùn)+30%，產(chǎn)品矩陣穩(wěn)步拓展
珀萊雅(603605) 事件： 公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。 點(diǎn)評(píng)： 凈利潤(rùn)同比+30%，盈利能力優(yōu)化 2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.78億元，同比+21.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.52億元，同比+30%，扣非歸母凈利潤(rùn)15.22億元，同比+29.6%。2024年公司毛利率為71.39%，同比+1.46pct，凈利率為14.71%，同比+0.89pct。2024年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為47.88%，同比+3.27pct，管理費(fèi)用率為3.39%，同比-1.72pct，研發(fā)費(fèi)用率為1.95%，同比基本持平。25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.59億元，同比+8.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.90億元，同比+28.87%。 珀萊雅及彩棠加速推新迭代拓矩陣，OR及原色波塔增速靚麗 分品類(lèi)來(lái)看，護(hù)膚品系列24年實(shí)現(xiàn)收入90.19億元，同比+19.31%，毛利率71.56%，25Q1實(shí)現(xiàn)收入18.69億元，同比+2.55%；彩妝系列24年實(shí)現(xiàn)收入13.61億元，同比+21.96%，毛利率71.46%，25Q1實(shí)現(xiàn)收入3.75億元，同比+21.6%；洗護(hù)類(lèi)產(chǎn)品24年實(shí)現(xiàn)收入3.86億元，同比+79.41%，25Q1實(shí)現(xiàn)收入1.12億元，同比+138.65%。主品牌珀萊雅24年實(shí)現(xiàn)收入85.81億元，同比+19.55%。25Q1以來(lái)公司持續(xù)完善護(hù)膚矩陣并推出全新底妝系列。防曬矩陣上新超模銀管、超模粉管，美白矩陣上新光學(xué)水乳并升級(jí)美白特證版雙抗精華，油皮產(chǎn)品線(xiàn)凈源系列上線(xiàn)精修瓶，底妝系列首款單品夜氣墊上市。官宣防曬代言人劉亦菲及品牌代言人易烊千璽推高品牌聲量。第二品牌彩棠24年實(shí)現(xiàn)收入11.91億元，同比+19.04%，在面部彩妝大單品持續(xù)發(fā)力基礎(chǔ)上，不斷向底妝類(lèi)目擴(kuò)張。25Q1上新雙生氣墊及小圓管油皮粉底液。洗護(hù)品牌OR全面打造亞洲頭皮健康養(yǎng)護(hù)專(zhuān)家心智，24年實(shí)現(xiàn)收入3.68億元，同比+71.14%；悅芙媞持續(xù)推進(jìn)品牌升級(jí)，24年實(shí)現(xiàn)收入3.32億元，同比+9.41%。針對(duì)Z時(shí)代的年輕彩妝品牌原色波塔迅速增加，2024年收入為1.14億元，同比+138.36%。 投資建議與盈利預(yù)測(cè) 我們大家都認(rèn)為公司主品牌穩(wěn)健增長(zhǎng)，二三梯隊(duì)子品牌表現(xiàn)靚麗，看好公司國(guó)內(nèi)美妝生態(tài)大集團(tuán)的打造。預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為4.59/5.32/6.06元/股，對(duì)應(yīng)PE為17/14/13x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 新品推廣沒(méi)有到達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及景氣度下滑的風(fēng)險(xiǎn)等。
珀萊雅(603605) 珀萊雅發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)： 2024A營(yíng)業(yè)收入107.78億元/同比+21.04%；歸母凈利潤(rùn)15.52億元/同比+30.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.22億元/同比+29.60%。24Q4營(yíng)業(yè)收入38.12億元/同比+4.28%；歸母凈利潤(rùn)5.53億元/同比+23.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.50億元/同比+22.79%。2025Q1營(yíng)業(yè)收入23.59億元/同比+8.13%；歸母凈利潤(rùn)3.90億元/同比+28.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.79億元/同比+29.76%。 毛利率穩(wěn)中有升，盈利能力提升 2024A毛利率71.39%/同比+1.46pp，主要系運(yùn)費(fèi)費(fèi)率下降；歸母凈利率14.40%/同比+0.99pp。25Q1毛利率72.78%/同比+2.67pp，歸母凈利率16.54%/同比+2.66pp。2024A銷(xiāo)售費(fèi)用率47.88%/同比+3.27pp；管理費(fèi)用率3.39%/同比-1.72pp，系限制性股票股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用同比減少；研發(fā)費(fèi)用率1.95%/同比持平。25Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率45.63%/同比-1.21pp；管理費(fèi)用率4.22%/同比-0.24pp；研發(fā)費(fèi)用率1.83%/同比-0.32pp。 主品牌持續(xù)推新，小品牌增速亮眼 珀萊雅2024年收入85.81億元/同比+19.55%，占比79.69%。升級(jí)紅寶石、源力大單品，能量系列推新精華，完善抗老產(chǎn)品矩陣，全新上市凈源（針對(duì)油皮）、光學(xué)（美白特證）兩大系列以及新品盾護(hù)防曬。彩棠收入11.91億元/同比+19.04%，占比11.07%。發(fā)力面部彩妝同時(shí)拓展底妝類(lèi)目，大單品高光修容盤(pán)升級(jí)3.0，腮紅產(chǎn)品和遮瑕盤(pán)反響熱烈，小圓管粉底液持續(xù)增長(zhǎng)。小品牌OR收入3.68億元/同比yoy+71.14%，占比3.42%；悅芙媞收入3.32億元/同比+9.41%，占比3.08%。深耕油皮護(hù)膚，完善產(chǎn)品矩陣，緊抓精簡(jiǎn)護(hù)膚訴求，打造all-in-one護(hù)膚解決方案；原色波塔收入1.14億元/同比+138.36%，占比1.06%。 產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，品類(lèi)建設(shè)逐漸完善 主品牌目前進(jìn)入穩(wěn)健轉(zhuǎn)型階段，近期主品牌逐漸完備產(chǎn)品矩陣，持續(xù)推出超膜粉管、精修瓶、光學(xué)水乳等新品，全新雙抗美白特證加持，有望通過(guò)多產(chǎn)品升級(jí)組合拳增速回歸；且近期推出底妝類(lèi)產(chǎn)品加強(qiáng)完善品類(lèi)建設(shè)。 投資建議：公司持續(xù)夯實(shí)大單品策略，豐富品牌矩陣，有望繼續(xù)保持現(xiàn)有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)，提高市占率。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為124.66/141.59/159.53億元，歸母純利潤(rùn)是18.07/20.95/24.02億元，對(duì)應(yīng)PE19/16/14x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、新品牌孵化風(fēng)險(xiǎn)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等
珀萊雅(603605) 投資要點(diǎn)： 事件：公司公布24年及25Q1業(yè)績(jī)，24年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收107.78億元，同比+21.04%；總利潤(rùn)18.89億元，同比+26.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.52億元，同比+30%；25Q1公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收23.59億元，同比+8.13%；總利潤(rùn)4.93億元，同比+24.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.90億元，同比+28.87%。 持續(xù)升級(jí)核心大單品，多品類(lèi)矩陣驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分品類(lèi)來(lái)看，24年護(hù)膚類(lèi)/美容彩妝類(lèi)分別貢獻(xiàn)營(yíng)收90.19/13.61億元，同比+19.31%/+21.96%，對(duì)應(yīng)毛利率分別是71.56%/71.46%，分別同比+1.28/1.99pct。具體來(lái)看：1）主品牌珀萊雅：持續(xù)夯實(shí)大單品策略，全方位升級(jí)核心大單品，并推出兩個(gè)全新產(chǎn)品線(xiàn)（凈源系列及光學(xué)系列），構(gòu)筑獨(dú)家成分壁壘，優(yōu)化產(chǎn)品功效及使用體驗(yàn)。2024年珀萊雅于天貓的精華品類(lèi)及面霜品類(lèi)均位居首位；貼片面膜位居第二，眼霜位居第五，核心品類(lèi)凸顯較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；2）彩棠：面彩大單品穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)擴(kuò)張底妝類(lèi)目。大單品“高光修容盤(pán)”升級(jí)3.0版本，并擴(kuò)充新品腮紅膏、遮瑕液等，且基于小圓管粉底液的高遮瑕優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新性推出首款自帶遮瑕膏的“小圓管氣墊”，“1+1”雙效協(xié)同，24年雙11在天貓平臺(tái)的氣墊類(lèi)目位居第五。 傳統(tǒng)渠道規(guī)模穩(wěn)步提升，新興渠道拓展增量。24年公司線(xiàn).06%，其中，線(xiàn)年淘寶/抖音/京東成交金額分別位居天貓美妝首位/抖音美妝第二/京東美妝第五，我們大家都認(rèn)為公司通過(guò)多渠道布局且加強(qiáng)自播場(chǎng)地建設(shè)，有效提升品牌曝光度及用戶(hù)互動(dòng)率，推動(dòng)線(xiàn)上渠道銷(xiāo)售的迅速增加。 24年及25Q1凈利率表現(xiàn)亮眼。24年公司毛利率同比+1.46pct至71.39%，主要系運(yùn)費(fèi)率下滑，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+3.27pct/-1.72pct/不變至47.88%/3.39%/1.95%，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升主因系加大形象宣傳推廣費(fèi)，管理費(fèi)用率下降系股份支付費(fèi)用減少。凈利率方面，24年公司歸母凈利率同比+0.99pct至14.40%，其提升原因系毛利率增長(zhǎng)疊加管理費(fèi)用下降，25Q1歸母凈利率同比+2.66pct至16.54%，其提升原因系銷(xiāo)售費(fèi)用率下降，公司純收入能力顯著改善。 盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.2/21.0/23.8億元，同比增速分別為17%/16%/13%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為17/15/13倍。我們看好公司大單品策略成效顯著，持續(xù)提升品牌價(jià)值，主品牌珀萊雅成長(zhǎng)路徑清晰，彩棠處于快速地增長(zhǎng)階段，強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力驅(qū)動(dòng)多渠道發(fā)力，管理層組織效率及管理能力較為優(yōu)異，公司成長(zhǎng)邏輯清晰，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較高，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。化妝品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；電商渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品孵化風(fēng)險(xiǎn)。
珀萊雅(603605) 業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng) 公司4月24日公告24年?duì)I收107.78億元、同增21.04%，歸母凈利潤(rùn)15.52億元、同增30%。單季度看，24Q4收入/歸母凈利潤(rùn)同比+4.28%/+23.42%；25Q1收入/歸母凈利潤(rùn)23.59/3.9億元，同比+8.13%/+28.87%。 經(jīng)營(yíng)分析 毛利率優(yōu)化、經(jīng)營(yíng)提質(zhì)，盈利表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期。4Q24毛利率73.8%、同比+5.65PCT（主要系運(yùn)費(fèi)費(fèi)率下降&客單價(jià)上升），銷(xiāo)售費(fèi)用率50.61%、同比+4.08PCT（系雙11流量成本上升、抖音占比提升），管理費(fèi)用率因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少同比-2.18PCT至2.44%，歸母凈利率14.5%、同比+2.25PCT。1Q25毛利率因原材料成本下降同比+2.67PCT至72.78%，銷(xiāo)售費(fèi)用率45.63%、同比-1.2PCT（主要系OR/原色波塔經(jīng)營(yíng)改善，主品牌珀萊雅達(dá)播占比下降），管理費(fèi)用率4.22%、同比-0.24PCT，歸母凈利率16.54%、同比+2.66PCT。 珀萊雅品牌、彩棠增長(zhǎng)穩(wěn)健，OR、原色波塔增速亮眼 分品牌：24年珀萊雅收入85.8億元、同比+19.55%、占比79.7%，持續(xù)夯實(shí)大單品策略，升級(jí)紅寶石、源力系列，推出防曬新品、光學(xué)和凈源新系列；彩棠收入11.9億元、同比+19%，繼續(xù)發(fā)力底妝、主推小圓管氣墊/粉底液等；OR收入3.68億元、同比+71%，蓬松系列及防脫系列市占率提升；悅芙媞收入3.32億元、同比+9.4%，定位油皮護(hù)膚專(zhuān)家，聯(lián)名熱門(mén)IPLoopy；原色波塔收入1.14億元、同比+138.36%，定位“眼部彩妝專(zhuān)家”心智，完善產(chǎn)品線(xiàn)護(hù)膚類(lèi)/彩妝類(lèi)/洗護(hù)類(lèi)收入18.69/3.75/1.12億元，同比+2.55%/+21.6%/+138.65%。 盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí) 持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)變革的本土美妝集團(tuán)，發(fā)力多品牌、多品類(lèi)，預(yù)計(jì)25-27年收入124.14/140.88/158.52億元、同比+15.2%/+13.5%/+12.5%，歸母凈利潤(rùn)18.66/21.95/25.3億元，同比+20%/+18%/+15%，對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 新品孵化/渠道拓展/營(yíng)銷(xiāo)投放沒(méi)有到達(dá)預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
公司信息更新報(bào)告：2025Q1歸母凈利潤(rùn)+28.9%，系列新品布局貢獻(xiàn)增長(zhǎng)
珀萊雅(603605) 事件：2025Q1歸母凈利潤(rùn)同比+28.9%，利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期 公司發(fā)布年報(bào)及一季報(bào)：2024年實(shí)現(xiàn)盈利收入107.78億元（同比+21.0%，下同）、歸母凈利潤(rùn)15.52億元（+30.0%）；2025Q1實(shí)現(xiàn)盈利收入23.59億元（+8.1%）、歸母凈利潤(rùn)3.90億元（+28.9%），利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期?？紤]基數(shù)較大且競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母純利潤(rùn)是18.63/21.68/24.54億元（2025-2026年原值為19.57/23.71億元），對(duì)應(yīng)EPS為4.70/5.47/6.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為18.0/15.5/13.7倍，公司國(guó)貨美妝龍頭地位穩(wěn)固，多系列新品頻出有望貢獻(xiàn)增量，當(dāng)前估值合理，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 2024年主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健、洗護(hù)系列增勢(shì)較強(qiáng)，盈利水平提升 分品牌看，2024年珀萊雅實(shí)現(xiàn)盈利收入85.81億元（+19.6%）突破80億大關(guān)，彩棠/OR/悅芙媞分別實(shí)現(xiàn)盈利收入11.91/3.68/3.32億元，同比分別增長(zhǎng)19.0%/71.1%/9.4%，OR增勢(shì)良好。分渠道看，線(xiàn)%），線(xiàn)上延續(xù)高成長(zhǎng)、線(xiàn)下?tīng)I(yíng)收承壓。分品類(lèi)看，護(hù)膚類(lèi)/美容彩妝類(lèi)/洗護(hù)類(lèi)營(yíng)收分別為90.19/13.61/3.86億元，同比分別增長(zhǎng)19.3%/22.0%/79.4%。盈利能力方面，2024年/2025Q1毛利率分別是71.4%（+1.5pct）/72.8%（+2.7pct），主要系毛利率更高的線(xiàn)上占比提升所致。費(fèi)用方面，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率2024年同比分別+3.3pct/-1.7pct/持平，2025Q1同比分別-1.2pct/-0.2pct/-0.3pct。 珀萊雅多賽道新品孵化加速，產(chǎn)品+運(yùn)營(yíng)+品牌全方位發(fā)力 產(chǎn)品：珀萊雅產(chǎn)品上新加速，2024年10月發(fā)布光學(xué)瓶系列，添加獨(dú)家335原料；2025年3-4月陸續(xù)推出持妝夜氣墊（大毛孔肌定制）、超膜粉管（兼具修顏與防曬）、精修瓶、光學(xué)水乳等，雙抗精華升級(jí)美白特證版，實(shí)現(xiàn)“抗氧+美白”雙效協(xié)同，后續(xù)儲(chǔ)備有多款美白、底妝、醫(yī)美修復(fù)等系列新品待推。運(yùn)營(yíng)：公司2025年主動(dòng)降低達(dá)播占比提升投放效率，銷(xiāo)售費(fèi)用率下行改善盈利水平。品牌：2月21日官宣劉亦菲為珀萊雅防曬全球代言人，4月15日公司官宣易烊千璽為珀萊雅品牌全球代言人，“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手”開(kāi)啟珀萊雅品牌營(yíng)銷(xiāo)新篇章。 風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)意愿下行、新品沒(méi)有到達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇。
珀萊雅(603605) 投資要點(diǎn)： 事件：公司發(fā)布了2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入107.78億元，同比增長(zhǎng)21.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.52億元，同比增長(zhǎng)30%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入23.59億元，同比增長(zhǎng)8.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比增長(zhǎng)28.87%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 點(diǎn)評(píng)： 2024年核心品類(lèi)、核心品牌和線(xiàn)上渠道收入保持較快增長(zhǎng)。2024年，分品類(lèi)來(lái)看，公司護(hù)膚類(lèi)、美容彩妝類(lèi)、洗護(hù)類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)收入90.19億元、13.61億元和3.86億元，分別同比增長(zhǎng)19.31%、21.96%和79.41%； 分品牌來(lái)看，珀萊雅、彩棠、OR、悅芙媞、原色波塔等品牌分別實(shí)現(xiàn)收入85.81億元、11.91億元、3.68億元、3.32億元和1.14億元，分別同比增長(zhǎng)19.55%、19.04%、71.14%、9.41%和138.36%；分渠道來(lái)看，線(xiàn).68%和-13.63%。 2025年一季度護(hù)膚類(lèi)收入增速同比會(huì)降低。2025年一季度，分品類(lèi)來(lái)看，公司護(hù)膚類(lèi)、美容彩妝類(lèi)、洗護(hù)類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)收入18.69億元、3.75億元和1.12億元，分別同比增長(zhǎng)2.5%、21.6%和138.7%；價(jià)格這一塊，護(hù)膚類(lèi)平均售價(jià)73.62元/支，同比增長(zhǎng)0.46%；美容彩妝類(lèi)平均售價(jià)93.63元/支，同比下降5.48%，根本原因在于售價(jià)略低的原色波塔品牌銷(xiāo)售占比增加；洗護(hù)類(lèi)平均售價(jià)93.75元/支，同比下降9.79%，主要原因主要在于售價(jià)略低的驚時(shí)品牌銷(xiāo)售占比增加。 盈利能力持續(xù)提升。2024年，公司毛利率同比提升1.46個(gè)百分點(diǎn)至71.39%，其中護(hù)膚類(lèi)、美容彩妝類(lèi)和洗護(hù)類(lèi)毛利率分別同比提升1.28個(gè)百分點(diǎn)、1.99個(gè)百分點(diǎn)和4.91個(gè)百分點(diǎn)；得益于毛利率提升和管理費(fèi)用 率下降，凈利率同比提升0.89個(gè)百分點(diǎn)至14.71%。2025年一季度，公司毛利率同比提升2.67個(gè)百分點(diǎn)至72.78%，主要得益于原材料價(jià)格下降；得益于毛利率提升、銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率下降，凈利率同比提升2.75個(gè)百分點(diǎn)至17.19%。 投資建議：公司是國(guó)產(chǎn)化妝品龍頭，立足“6*N”戰(zhàn)略，加固企業(yè)核心能力，豐富品牌矩陣，不斷的提高競(jìng)爭(zhēng)力。預(yù)計(jì)公司2025-2026年的每股盈利分別為4.80元、5.76元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16倍、13倍，首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品售價(jià)下跌、新品牌孵化等風(fēng)險(xiǎn)。
珀萊雅(603605) 結(jié)論與建議： 業(yè)績(jī)概要： 公告2024年實(shí)現(xiàn)盈利收入107.8億，同比增21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.5億，同比增30%；24Q4實(shí)現(xiàn)盈利收入38.1億，同比增4.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.5億，同比增23.4%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 公告2025Q1實(shí)現(xiàn)盈利收入23.6億，同比增8.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億，同比增28.9%，超預(yù)期。 分紅方案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利11.9元 點(diǎn)評(píng)： 2024年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，618、雙11等電商大促期間旗下各品牌均有強(qiáng)勁表現(xiàn)。以品牌來(lái)看，主品牌珀萊雅繼續(xù)夯實(shí)“大單品策略”，源力、紅寶石、能量系列均有核心單品升級(jí)/上市，并新推出凈源、光學(xué)兩大新系列，全年實(shí)現(xiàn)盈利收入85.8億，同比增19.6%；第二品牌彩棠實(shí)現(xiàn)盈利收入11.9億，同比增19%，底妝類(lèi)目持續(xù)擴(kuò)張；洗護(hù)品牌OR全面打造“亞洲頭皮健康養(yǎng)護(hù)專(zhuān)家”心智，市場(chǎng)滲透率提升，實(shí)現(xiàn)盈利收入3.7億，同比增71.1%；悅芙媞推進(jìn)品牌升級(jí)，深化“年輕油皮護(hù)膚專(zhuān)家”認(rèn)知，實(shí)現(xiàn)盈利收入3.3億，同比增9.4%；原色波塔定位“眼部彩妝專(zhuān)家”，實(shí)現(xiàn)盈利收入1.14億，同比增138.4%。 宣傳費(fèi)推高期間費(fèi)率，折扣收窄提振毛利。2024年，公司毛利率同比提升1.5pcts至71.4%，主要受益公司品牌力提升及運(yùn)費(fèi)率下降；24Q4毛利率同比提升5.7pcts至73.8%，主要由于大促季公司折扣率較23年同期收窄。全年費(fèi)用率保持高位，同比增1.89pcts至52.9%，主要由于形象宣傳推廣費(fèi)增加導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用率同比增加3.27pcts，股份支付費(fèi)用減少導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比下降1.72pcts，部分抵消銷(xiāo)售費(fèi)用率上升；24Q4費(fèi)率同比提升2.98pcts，主要由于銷(xiāo)售費(fèi)用率增加。 25Q1公司業(yè)績(jī)?cè)诟呋鶖?shù)下保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。收入看，護(hù)膚類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)盈利收入18.7億，同比增2.5%，美容彩妝類(lèi)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.8億，同比增21.6%，洗護(hù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.1億，同比增138.6%。利潤(rùn)增長(zhǎng)強(qiáng)勁主要受益以下兩方面：1）25Q1毛利率同比提升2.7pcts至72.8%，主要受益生產(chǎn)所帶來(lái)的成本同比下降和產(chǎn)品折扣率收窄；2）期間費(fèi)用率同比下降1.81pcts至51.2%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降1.21pcts，研發(fā)費(fèi)用率同比下降0.32pct，管理費(fèi)用率同比下降0.24pct。 全年來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司在“6*N”戰(zhàn)略下將繼續(xù)鞏固競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)各渠道采取針對(duì)性措施以進(jìn)一步轉(zhuǎn)化流量，提升消費(fèi)者忠誠(chéng)度，同時(shí)，維持研發(fā)力度，持續(xù)推動(dòng)大單品升級(jí)，改善使用者真實(shí)的體驗(yàn)。 我們預(yù)計(jì)2025-2027年將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.7億、22億和25.8億，分別同比增20.6%、18%和17%，EPS分別為4.72元、5.57元和6.51元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16倍、14倍和12倍，估值配置性?xún)r(jià)比凸顯，維持“買(mǎi)進(jìn)”的投資建議。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新品牌孵化沒(méi)有到達(dá)預(yù)期，線(xiàn)上增長(zhǎng)沒(méi)有到達(dá)預(yù)期，費(fèi)用增長(zhǎng)超預(yù)期 接續(xù)下頁(yè)----------------------------------------------
珀萊雅(603605) 事件：4月14日公司上新雙抗系列的美白特證版“雙抗煥白凈亮精華液”；4月15日珀萊雅正式官宣易烊千璽成為其品牌全球代言人，目前新品已在電子商務(wù)平臺(tái)全面推出。 雙抗精華全新升級(jí)，美白特證加持正式切入美白賽道。雙抗精華「美白特證版」全名”珀萊雅雙抗煥白凈亮精華液“，主要成分為生育酚葡萄苷、專(zhuān)研柚皮苷、麥角硫因MAX等，具有減黃提亮、美白透亮、緊致嘭彈的功效。雙抗精華于2020年上市，此前分別在2021年、2023年進(jìn)行了產(chǎn)品升級(jí)，定價(jià)分別為229元/30ml；280元/30ml；209元/30ml。本次升級(jí)的4.0版本聚焦三大突破性革新：1）全新雙抗凈白科技。突破再發(fā)現(xiàn)2大核心靶點(diǎn)“Nrf2-凈氧因子”內(nèi)源調(diào)控ROS，“GLO-1-凈糖因子”內(nèi)源調(diào)控AGES，內(nèi)外雙驅(qū)動(dòng)，超速清氧糖。 2）成分革新：抗氧、抗糖、美白再升階。新加入的柚皮苷上陣，阻截氧化黑和糖化黑；又復(fù)配傳統(tǒng)美白成分煙酰胺和傳明酸，雙通路實(shí)現(xiàn)美白功效。3）嚴(yán)苛實(shí)驗(yàn)，力證產(chǎn)品力。首次使用“全層黑素模型”，更有30+醫(yī)護(hù)人員進(jìn)行熬夜肌場(chǎng)景實(shí)測(cè)抗疲功效，實(shí)驗(yàn)認(rèn)證3倍抵御光損。美白特證（國(guó)妝特字20252452）的加持，使其在美白功效宣傳方面有據(jù)可依，官方定價(jià)為239元/30ml。 “外自噬降解+內(nèi)降解”雙通路，光學(xué)瓶提出“降解美白”新思路。公司24年推出的特證版“恒光美白淡斑精華液”（光學(xué)瓶），主要功效是美白淡斑和掃黃除黑，官方定價(jià)269元/30ml，持美白祛斑特證（國(guó)妝特字20248002）在美白市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力。其獨(dú)家主打成分光學(xué)335（3,3,5-三甲基環(huán)己醇琥珀酸酯二甲基酰胺），不但可直接從源頭降解酶蛋白，避免酶活性反彈導(dǎo)致的反黑問(wèn)題；還能做到零損傷屏障、無(wú)需耐受期，同步提升屏障強(qiáng)韌度，機(jī)理優(yōu)勢(shì)十分明顯。珀萊雅4大創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)體系：國(guó)內(nèi)首個(gè)人源黑素小體&細(xì)胞共培養(yǎng)模型+國(guó)內(nèi)首個(gè)黑素小體透射電鏡實(shí)驗(yàn)；化妝品領(lǐng)域首次應(yīng)用免疫沉淀測(cè)試法+化妝品領(lǐng)域首個(gè)蛋白酶體-酪氨酸酶共定位實(shí)驗(yàn)，其功效經(jīng)得起50+輪實(shí)驗(yàn)環(huán)環(huán)力證。對(duì)比市場(chǎng)中國(guó)內(nèi)外頭部美妝品牌的美白產(chǎn)品多通過(guò)傳明酸、煙酰胺等傳統(tǒng)成分實(shí)現(xiàn)美白功效，珀萊雅光學(xué)瓶協(xié)同使用自研全新“335”成分，具備差異化。 官宣易烊千璽為全球品牌代言人，品牌力持續(xù)提升。4月15日，公司正式公開(kāi)宣布易烊千璽成為珀萊雅品牌全球代言人。易烊千璽在跨界領(lǐng)域不斷探索，追求極致的精神與珀萊雅長(zhǎng)期秉持的對(duì)科技力、年輕感不斷探索的品牌理念相契合。期待雙方攜手為消費(fèi)的人提供科學(xué)、安全、有效的肌膚解決方案，持續(xù)強(qiáng)化品牌力。 投資建議：珀萊雅是國(guó)貨美妝龍頭，我們預(yù)計(jì)24-26年公司歸母利潤(rùn)分別為15.6億元、19.2億元、23.6億元，同比+30.7%/23.1%/22.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24-26年P(guān)E分別為20X/16X/13X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；宣傳效果不及預(yù)期。
珀萊雅(603605) 投資要點(diǎn)： 珀萊雅38節(jié)大促表現(xiàn)亮眼，成功蟬聯(lián)天貓美妝品牌榜首，并躍升至抖音護(hù)膚品牌第二。據(jù)青眼情報(bào)統(tǒng)計(jì)，2025年38大促期間，珀萊雅在天貓3.8煥新周蟬聯(lián)美妝品牌榜首，并在抖音商城好物節(jié)實(shí)現(xiàn)明顯地增長(zhǎng)，排名較2024年提升一位至第二，GMV達(dá)2-3億元，市場(chǎng)占有率為3.02%，全渠道競(jìng)爭(zhēng)力逐漸增強(qiáng)。 官宣劉亦菲為珀萊雅防曬全球代言人，推出“超膜”防曬新品，珀萊雅品牌聲量不斷的提高。從產(chǎn)品力看，超膜銀管防曬采用全新專(zhuān)利點(diǎn)陣光超模科技，通過(guò)獨(dú)特的光學(xué)防護(hù)機(jī)制有效阻隔光線(xiàn)%。從防曬性能看，該產(chǎn)品搭載廣譜防曬劑體系，具備全波段高倍持久防曬能力，防曬指數(shù)為SPF50+，PA+++，不僅能抵御室外UV損傷，還能牢防室內(nèi)光源刺激，滿(mǎn)足全天候防曬需求。從配方角度看，產(chǎn)品融合了多重功能效果成分。高純度VB協(xié)同精純油溶性VC-IP，強(qiáng)化了抗氧化與修護(hù)功效；姜根提取物與紅沒(méi)藥醇則針對(duì)曬后泛紅問(wèn)題，提供即時(shí)舒緩效果；低聚果糖與甜菜根提取物則通過(guò)保濕與屏障修護(hù)功能，緩解曬后干燥不適。整體配方溫和低刺激，適合包括敏感肌在內(nèi)的多種膚質(zhì)使用。營(yíng)銷(xiāo)層面，品牌通過(guò)官宣劉亦菲為珀萊雅防曬全球代言人，成功引發(fā)市場(chǎng)熱度。據(jù)珀萊雅官方微博顯示，TVC微博播放量突破2300w+，轉(zhuǎn)發(fā)超66.6萬(wàn)次，展現(xiàn)出極高的用戶(hù)粘性。線(xiàn)下傳播方面，品牌以TVC為核心，結(jié)合創(chuàng)意物料與精準(zhǔn)媒介投放，逐步擴(kuò)大了市場(chǎng)聲量，有效提升了品牌認(rèn)知度與產(chǎn)品滲透率。這一系列舉措不僅強(qiáng)化了品牌形象，也為新品上市奠定了堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。 投資建議：作為國(guó)貨美妝龍頭，公司憑借其穩(wěn)固的基本盤(pán)和多元化品牌矩陣，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。后續(xù)隨著管理層調(diào)整完畢，組織架構(gòu)協(xié)同效率逐步增強(qiáng)，加之清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃和卓越的渠道運(yùn)營(yíng)能力，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性與可持續(xù)性有望不斷的提高，持續(xù)看好公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。2024-2026年，我們預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.16/18.82/22.02億元，EPS分別為3.82/4.75/5.56元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為22.26/17.93/15.32倍，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)和注冊(cè)風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)等。
珀萊雅(603605) 事件：市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)與信息化部、商務(wù)部、文化和旅游部等五部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境三年行動(dòng)方案（2025—2027年）》，表示要推進(jìn)國(guó)潮崛起，包括化妝品、珠寶首飾等行業(yè)。珀萊雅2025年1月淘天GMV穩(wěn)居TOP1寶座，國(guó)貨龍頭地位持續(xù)鞏固。 時(shí)尚消費(fèi)品的國(guó)潮崛起為發(fā)展大方向，看好優(yōu)質(zhì)國(guó)貨市占率的持續(xù)提升?！缎袆?dòng)方案》中提到，要提升“中國(guó)制造”整體形象，支持老字號(hào)創(chuàng)新發(fā)展，快速推進(jìn)服裝服飾、珠寶首飾、皮革制品、化妝品等精品化國(guó)潮化時(shí)尚化。其指出了我國(guó)時(shí)尚消費(fèi)品未來(lái)發(fā)展的大方向?yàn)橥苿?dòng)國(guó)貨崛起，而產(chǎn)品質(zhì)量的提升和國(guó)潮文化融合是國(guó)貨崛起的重要實(shí)現(xiàn)方式。目前美護(hù)行業(yè)已朝著該方向發(fā)展，研發(fā)實(shí)力的增強(qiáng)、產(chǎn)品力的提升以及對(duì)抖音等新渠道的靈活布局均拉動(dòng)龍頭國(guó)貨美妝品牌銷(xiāo)售高增，在某些特定的程度上實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)際大牌的市占率搶占。與此同時(shí)，包括彩棠、毛戈平、花西子在內(nèi)的主打東方美的品牌也在快速崛起，驗(yàn)證了國(guó)潮化趨勢(shì)。展望未來(lái)，我們大家都認(rèn)為時(shí)尚消費(fèi)品行業(yè)國(guó)貨崛起趨勢(shì)仍將持續(xù)，我們堅(jiān)定看好龍頭國(guó)貨品牌市場(chǎng)占有率的提升，產(chǎn)品力和品牌力強(qiáng)、帶有國(guó)潮元素的品牌或更為受益。 珀萊雅持續(xù)鞏固行業(yè)TOP1龍頭位置，子品牌符合國(guó)潮趨勢(shì)。2023年雙十一大促珀萊雅首次超越一眾國(guó)際大牌成功奪冠，此后便延續(xù)銷(xiāo)售額榜首位置。2024年雙十一大促?lài)?guó)際美妝大牌增加折扣和種草力度，對(duì)國(guó)貨品牌形成一定擠壓，但珀萊雅仍維持了TOP1市場(chǎng)地位，呈現(xiàn)超強(qiáng)韌性。根據(jù)品觀(guān)數(shù)據(jù)和青眼觀(guān)察，2025年1月珀萊雅在淘天平臺(tái)GMV3.08億元，排在首位；在抖音渠道GMV2-2.5億元，位列TOP2，品牌日銷(xiāo)仍維持較好表現(xiàn)。公司子品牌彩棠主打“中國(guó)妝，原生美”，以中國(guó)美學(xué)為基礎(chǔ)，同時(shí)結(jié)合了國(guó)際彩妝風(fēng)尚，為專(zhuān)為中國(guó)面孔定制的彩妝品牌。品牌定位深度符合國(guó)潮理念，有望持續(xù)受益于政策支持和國(guó)潮文化的興起。 短期大單品孵化+多品牌運(yùn)營(yíng)鞏固護(hù)城河，中長(zhǎng)期看品牌出海打開(kāi)增長(zhǎng)天花板。2025年公司看點(diǎn)：（1）原經(jīng)典大單品鞏固底盤(pán)，相對(duì)較新的單品如能量系列、防曬系列等進(jìn)有望進(jìn)一步放量。（2）子品牌進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，彩棠符合國(guó)潮定位，且24年團(tuán)隊(duì)變革重組完成，品牌有望進(jìn)入良性發(fā)展軌道；洗發(fā)護(hù)發(fā)類(lèi)目高增，品觀(guān)多個(gè)方面數(shù)據(jù)顯示25年1月OR淘天平臺(tái)銷(xiāo)售額同比+133.2%，品牌勢(shì)能進(jìn)一步釋放。（3）公司在以抖音為代表的興趣電商渠道的排名仍有提升空間，微信送禮等新渠道有望帶來(lái)增量，渠道對(duì)品牌的賦能仍持續(xù)兌現(xiàn)。中長(zhǎng)期看，公司推進(jìn)品牌出海，從東南亞市場(chǎng)切入，同時(shí)積極尋求優(yōu)質(zhì)的國(guó)際大品牌收購(gòu)，有望打開(kāi)增長(zhǎng)天花板，看好公司的成長(zhǎng)性和較強(qiáng)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)性。 盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年凈利潤(rùn)分別為15.2、18.8和22.7億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.85、4.76和5.74元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E值分別為22、18和15倍?？春霉咀鳛閲?guó)貨美妝龍頭的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求疲軟，品牌市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇。